国君策略李少君:春季行情延续 把握低估值的困境反转龙头 _ 东方财富网

国君策略李少君:春季行情延续 把握低估值的困境反转龙头 _ 东方财富网
摘要 【国君战略李少君:春季行情连续 掌握轻视值的窘境回转龙头】2020年盈余复苏可能性较高,估值较低,职业龙头公司优势方位显着的职业,包含面板、航空、酒店、地产、纸包装。   导读   1-2月的商场及职业体现对全年具有前瞻性。高ROE与盈余增速的职业下个月收益率高,重视轻视值、高ROE的银行、机械、医药,窘境回转的轿车、传媒、核算机。   摘要   方针开门红助推春季行情,年头热门有望领涨全年。2020年A股完成开门红,科技板块占优,体裁股活泼,反映商场危险偏好较高。前史上1-2月商场体现与3-12月体现正相关,开门红将进步商场对2020年行情的预期。前史上1-2月体现较好的职业3-12月仍具有正的超量收益,标明年头的行情即提早反映全年的出资逻辑,尔后进入逻辑验证与完成阶段。近年来财务与信贷向年头歪斜特征显着,引发商场对一季度经济数据预期进步,商场对经济暖春预期驱动年头行情。盈余驱动、方针温文、危险溢价回落将推进春季烦躁行情。   近一季盈余才能与增速对职业体现具有前瞻效果。咱们对2010年以来的一级职业体现进行回测,低市盈率分位数、市净率分位数的职业下月体现较差,因而估值分位数或反响了职业根本面的改变。以最近发布的季度财报为依据,高ROE分位数的职业,及上个月涨幅高的职业,下个月体现好。且ROE战略和动量效应战略收益率具有较强相关性。根本面趋势的连续性驱动了职业未来体现。相似地,高毛利率、净利率分位数,高营收增速、盈余增速分位数的职业,下个月体现均较好。因而,盈余利好在职业层面仍未被充沛定价,且对职业体现具有前瞻效果。   择股战略:掌握估值极限低位的窘境回转龙头。恒瑞医药、贵州茅台、格力电器等代表性的龙头白马公司市盈率、市净率分位数(近5年)到达约85%的水平。近一年来万达电影、大族激光、三安光电等具有窘境回转特征的龙头公司股价体现较好。这些公司具有如下特征:职业龙头方位安定,景气量处于周期低点,公司存在负面信息,市净率处于前史底部,具有上涨催化剂,从市值视点看具有较高安全边沿。   布局轻视值-高盈余、窘境回转高弹性的新β职业。春季行情有望连续,职业装备上主张挑选新 “β”方向:轻视值-高盈余的高性价比职业:银行、机械、医药,以及窘境回转下盈余增速有望超预期的职业:传媒、轿车、核算机。细分职业方面,从装备的性价比视点,咱们主张重视职业会集度进步空间大,现在职业景气量较低,2020年盈余复苏可能性较高,估值较低,职业龙头公司优势方位显着的职业,包含面板、航空、酒店、地产、纸包装。   正文   1、本周中心观念   方针开门红助推春季行情,年头热门有望领涨全年。2020年A股完成开门红,科技板块占优,体裁股活泼,反映商场危险偏好较高。前史上1-2月商场体现与3-12月体现正相关,开门红将进步商场对2020年行情的预期。前史上1-2月体现较好的职业3-12月仍具有正的超量收益,标明年头的行情即提早反映全年的出资逻辑,尔后进入逻辑验证与完成阶段。近年来财务与信贷向年头歪斜特征显着,引发商场对一季度经济数据预期进步,商场对经济暖春预期驱动年头行情。盈余驱动、方针温文、危险溢价回落将推进春季烦躁行情。   近一季盈余才能与增速对职业体现具有前瞻效果。咱们对2010年以来的一级职业体现进行回测,低市盈率分位数、市净率分位数的职业下月体现较差,因而估值分位数或反响了职业根本面的改变。以最近发布的季度财报为依据,高ROE分位数的职业,及上个月涨幅高的职业,下个月体现好。且ROE战略和动量效应战略收益率具有较强相关性。根本面趋势的连续性驱动了职业未来体现。相似地,高毛利率、净利率分位数,高营收增速、盈余增速分位数的职业,下个月体现均较好。因而,盈余利好在职业层面仍未被充沛定价,且对职业体现具有前瞻效果。   择股战略:掌握估值极限低位的窘境回转龙头。恒瑞医药、贵州茅台、格力电器等代表性的龙头白马公司市盈率、市净率分位数(近5年)到达约85%的水平。近一年来万达电影、大族激光、三安光电等具有窘境回转特征的龙头公司股价体现较好。这些公司具有如下特征:职业龙头方位安定,景气量处于周期低点,公司存在负面信息,市净率处于前史底部,具有上涨催化剂,从市值视点看具有较高安全边沿。   布局轻视值-高盈余、窘境回转高弹性的新β职业。春季行情有望连续,职业装备上主张挑选新 “β”方向:轻视值-高盈余的高性价比职业:银行、机械、医药,以及窘境回转下盈余增速有望超预期的职业:传媒、轿车、核算机。细分职业方面,从装备的性价比视点,咱们主张重视职业会集度进步空间大,现在职业景气量较低,2020年盈余复苏可能性较高,估值较低,职业龙头公司优势方位显着的职业,包含面板、航空、酒店、地产、纸包装。   2、方针开门红助推春季行情,年头热门有望领涨全年   2020年A股完成开门红,科技板块占优,体裁股活泼,反映商场危险偏好较高。到1月10日,2020年以来上证指数上涨1.38%,深证成指上涨4.31%,中小板指上涨5.25%,创业板指上涨5.90%,商场连续了2019年12月以来较快上涨趋势。从职业体现看,2020年以来传媒、电子、核算机、农林牧渔、商贸零售职业涨幅位列前5名,房地产、交通运输、非银金融、食品饮料、钢铁职业位列跌幅前5名。科技股体现抢先,特斯拉、转基因、光伏、网红经济、区块链等体裁标的体现出色,反映商场危险偏好较高。   前史上1-2月商场体现与3-12月体现正相关,开门红将进步商场对2020年行情的预期,至少短期内进步商场危险偏好。1997年以来,全A指数1-2月涨跌幅与同年3-12月涨跌幅的相关系数达0.42%,在5%的水平下显着大于0。标明前两个月体现与年内剩下月份体现正相关。开门红将强化当年商场体现较好的预期,进步商场危险偏好。   前史上1-2月体现较好的职业3-12月仍具有正的超量收益,标明年头的行情即提早反映全年的出资逻辑,尔后进入逻辑验证与完成阶段。咱们核算了2005年以来每年1-2月涨幅排名前6的职业,同年3-12月的均匀超量收益率。商场基准为同期29个职业均匀收益率。1-2月抢先的6个职业在1-2月均匀有9.74%的超量收益率,而同年3-12月仍有7.54%的均匀超量收益率。因而年头体现较好的职业,其相对收益有望在年内连续。   财务与信贷向年头歪斜预期进步,商场对经济暖春预期驱动年头行情。2019年1-2月当地债发行额占全年比重达22%,为2007年以来新高。2018年1-2月财务支出占全年的13%,为2005年以来最高。中长时刻信贷和社会融资也存在全年规划向年头会集的趋势。近年来财务与信贷向年头歪斜的趋势,引发商场对一季度经济数据预期进步。此外气候偏暖,专项债用于基建比重进步及专项债可用于资本金等要素,也使得2020年第一季度经济耐性较强,对盈余修正构成支撑。因而商场对经济暖春的预期驱动年头行情。   盈余驱动、方针温文、危险溢价回落将推进春季烦躁行情。咱们在2019年12月中旬《金融地产,第三胜负手完美完成之后》的陈述中着重,盈余驱动、方针温文、危险溢价回落将推进春季烦躁行情。盈余方面,依据国泰君安CORE模型,19Q4盈余有望超预期,20Q1盈余将持续修正。11月全国规划以上工业企业利润总额同比增加5.4%,增幅较上月大幅进步15.3个百分点。12月PPI同比下降0.5%,降幅环比显着收窄,盈余复苏预期仍在强化。方针方面,年头降准、专项债提早发行及额度进步契合预期,年头宏观方针环境有望有利于商场震动向上。近期出台的分拆上市、再融资等规则体现了监管方针连续适度松绑的基调,有利于商场危险偏好进步。危险溢价方面,A股ERP仍略高于近10年中枢水平,外围产品、股市体现较好,美伊抵触有平缓态势,危险溢价有望进一步下行。   3、近一季盈余才能与增速对职业体现具有前瞻效果   低市盈率、市净率分位数的职业体现均较差。咱们核算月度中信1级职业指数的市盈率TTM和市净率LF分位数(近5年)。依据月末的市盈率、市净率分位数别离排序,买入分位数最低的6个职业,卖出分位数最高的6个职业。市盈率、市净率分位数战略2010年以来累计收益率别离为-22%和-64%。咱们每个月将职业依照市盈率、市净率分位数均分为5组,则期初市净率分位数越高的组,累计超量收益率越低。低市盈率分位数的职业相同累计超量收益率最低。标明估值分位数反响职业根本面改变,轻视值的职业体现并不好。   高ROE分位数,及上月涨幅较高的职业下个月体现较好,且ROE战略与职业动量战略收益率具有较强的相关性。咱们核算季度中信1级职业指数的单季度ROE分位数(近5年)。每个月末,咱们依据最近一次财报截止日对应的季度,将ROE分位数作为职业组合挑选依据。依据月末的ROE分位数别离排序,买入分位数最高的6个职业,卖出分位数最低的6个职业。相同,咱们依据职业上个月涨跌幅排序,买入涨幅最大的6个职业,卖出涨幅最小的6个职业,构成职业动量战略。ROE分位数(职业动量)战略2010年(2008年)以来累计收益率为125%(65%)。且两个战略月度收益率的相关系数为0.22,在5%水平下显着。咱们每个月将职业依照ROE分位数、上月涨幅均分为5组,则期初ROE分位数、月度涨幅越高的组,累计超量收益率越高。标明盈余才能强的职业未来体现更好,且体现好的职业未来体现持续,职业体现的动量效应与ROE具有相关性。   高毛利率、净利率分位数的职业下月体现较好,标明盈余才能改进的职业将体现较好。使用相似的办法,咱们依据毛利率、净利率分位数将职业分组,毛利率、净利率分位数战略2010年以来累计收益率为118%和79%。咱们每个月将职业依照毛利率、净利率分位数均分为5组,则期初毛利率、净利率分位数越高的组,累计超量收益率越高。标明盈余才能改进显着的职业未来体现更好。   高经营收入增速、净利润增速分位数的职业下月体现较好,标明短期生长性较好的职业将体现较好。咱们依据经营收入增速、净利润增速分位数将职业分组,经营收入增速、净利润增速分位数战略2010年以来累计收益率为130%和144%。咱们每个月将职业依照经营收入增速、净利润增速分位数均分为5组,则期初经营收入增速、净利润增速分位数较高的组,累计超量收益率较高。标明短期生长性较好的职业未来体现较好。   4、择股战略:掌握估值极限低位的窘境回转龙头   龙头白马股估值处于近5年较高方位。10家代表性的龙头白马恒瑞医药、格力电器、贵州茅台等公司市盈率、市净率分位数(近5年)均值别离为84%和88%,当时估值现已较高。虽然这些公司长时刻装备价值显着,但中短期看装备性价比有限,需求时刻消化估值压力。   近一年来部分具有窘境回转特征的龙头公司股价体现较好。跟着龙头白马的估值性价比下降,近1年以来,万达电影、大族激光、三安光电等部分根本面存在商场忧虑的问题的“窘境回转”型龙头公司体现较好。由于等候窘境公司回转的时刻本钱低于等候白马龙头估值消化的时刻本钱,性价比是商场风格改变的根本原因。   这些窘境回转龙头公司具有如下特征:1、职业龙头方位安定。公司的商场份额和竞争力均具有显着优势,且职业格式改变的可能性较小。2、景气量处于周期低点。部分职业具有较强的周期性,在方针等影响下职业盈余增速处于周期底部。3、公司存在负面信息。部分公司具有债款问题、造假嫌疑、大客户回款问题等负面信息。4、市净率处于前史底部。大部分公司的市净率分位数(近5年)在5%以下。5、公司具有上涨催化剂。部分公司处于方针、技能改变等方面呈现股价上涨催化剂概率较大的职业。6、从市值视点看具有较高的安全边沿。大部分公司企业价值/毛利的比率在10以下,标明考虑公司规划,公司市值具有安全边沿。   5、布局轻视值-高盈余、窘境回转高弹性的新β职业   春季行情有望连续,职业装备挑选新 “β”方向:轻视值-高盈余的高性价比职业,以及窘境回转下盈余增速有望超预期的职业。年头商场连续上升行情,盈余修正、方针温文预期未变,内外部环境有利于危险溢价持续下行,春季行情有望连续,主张持续掌握新β职业的时机:(1)轻视值-高盈余的高性价比职业:银行、机械、医药,以及窘境回转潜力大的传媒、轿车、核算机。   从“盈余-估值性价比”视点,(1)银行:年头存量借款基准转LPR、现金理财新规等方针影响下,银行板块体现落后于商场。虽然方针环境将对2020年银职业的景气量构成压力,但前史上银行板块超量收益与工业企业盈余增速正相关,企业盈余修正将从财物质量端支撑银行板块上涨。银行板块估值显着低于其他职业,方针利空现已得到较充沛定价。(2)机械:专项债提早下发,额度扩展,用于基建份额进步,作为资本金的专项债有望放量,工程机械高景气有望连续,2019年12月挖掘机销量同比增加25.8%,印证职业景气较高的预期。2019年11月工业机器人月度产值同比增加4.3%,增速环比显着改进,通用设备职业复苏显着。(3)医药:2019年带量收购等方针限制职业股价,危险开释充沛;长时刻看老龄化为确认性趋势,医药是长时刻远景最确认的方向之一;创新药、医疗器械、高端消费等优质赛道职业生长空间和龙头公司优势兼具。   从“窘境回转下盈余增速超预期”视点,(1)传媒:近期部分古装剧上线,反映监管方针适度放松;广电总局出版署领导在游戏工业年会上说话,加大对游戏工业的认可,反映方针支撑职业开展;5G年代基础设施前进进步职业需求,近期商场重视度较高的云游戏、网红经济便是典型代表。(2)轿车:低基数及库存去化下,职业根本面触底,消费促进方针有望进步景气复苏力度;特斯拉降价,世界车企活跃布局新能源车,特斯拉国产化进程将持续快速推进,2020年新能源轿车补助退坡有望放缓,为契合轻量化、智能化趋势的零部件企业发明开展机会。(3)核算机:国产厂商实力增强,云核算等技能前进推进IT需求上升;信息安全、医疗IT、金融IT等范畴生长性确认,职业格式较好。   震动向上趋势中,更需求放眼中期,掌握获益于会集度进步的细分职业。全体来看,2020年的资金格式相较2019年稍微收紧,全体仍是存量博弈格式之下,寻觅方向变得反常要害。在此之中,在分散性的职业之中寻觅未来龙头将是中心准则,详细详见《怎么在职业会集化浪潮中寻觅龙头公司》。从装备的性价比视点,咱们主张重视职业会集度进步空间大,现在职业景气量较低,2020年盈余复苏可能性较高,估值较低,职业龙头公司优势方位显着的职业,包含面板、航空、酒店、地产、纸包装。   6、五维亮点

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